雷布斯“雷人雷语”不断 但小米的估值问题绕不过去[多图]

通信君将这篇名为《剖析小米的估值》的文章主要思路概括如下：

首先，小米集团的主营业务可分为智能手机、IoT与生活消费产品、互联网服务三大类，其中手机业务2017年占到公司整体收入的70.3%，整体毛利的46.9%，是整个集团最为核心的支柱业务。

其次，考虑到小米的互联网业务几乎完全来自小米手机的用户，且商业模式和现有的手机厂商如苹果等类似，因此将智能手机业务和互联网服务业务合并进行估值，物联网业务作为小米最重要的创新点和竞争优势的体现将单独进行考察。

结论，综合各核心假设的敏感性分析，在悲观、中性、乐观情形下的公司投后估值分别为426亿、527亿、640亿美金。

风险，短期看包括印度市场今年的竞争更为激烈，而前期渠道的快速扩张增加的存货不确定能否顺利转化为销售，此问题的深入分析需要公司披露进一步的经营数据；中期的风险则包括手机业务海外市场进军遇阻、产品结构难以升级、单机产生的互联网营收难以提高、新进入的硬件领域遇到原有巨头顽强反击等，均会导致模型中的核心数据低于假设值。

另外，值得关注的是，小米赴港上市超额认购的消息也频繁传出，超额认购当然好过门庭冷落，毕竟一定程度上展现了投资者的热情，但超额认购会与估值挂钩吗？

我们不妨看看腾讯分拆阅文集团上市时的情况。公开情况显示，阅文集团上市前超额认购逾600倍，但上市后的股价走势似乎......因此，通信君想提醒的是，即使被超额认购，投资者也应理性看待。

（阅文集团上市以来周线走势）

通信君还在想一个问题，雷军说能看到小米10倍的成长空间，会有吗？或许吧。如果看看港股市场另一大互联网标杆， 腾讯上市后的市值一路高歌猛进，时不时成为舆论谈资，那么，10年后看现在的小米，会如现在看10年前的腾讯吗？

雷军在今天的投资者交流会上坦诚，手机行业不会再高速增长，但就算手机市场不增长，小米仍有巨大的成长空间。很难评价雷军是否太乐观了，但小米看得见的对手显然不止一两家。

有观点认为小米是硬件公司、甚至将其定义为零售公司，但这都已是过去。在通信君看来，小米能否成为一家真正伟大的科技、互联网公司，更应该关注一下几方面：

一是小米的澎湃芯片，中兴事件令国内企业心惊胆寒，海思麒麟在芯片自研上走的很靠前，小米能否在芯片方面后来居上，能否有真正的核心竞争力，很大程度上要靠芯片及相应的投入；

二是小米的MIUI操作系统，一方面，MIUI是小米互联网服务业务的主要端口和平台，但另一方面，据称，小米国内MIUI月活跃用户增长已经失速，同时海外暂不具备规模化变现能力；

三是小米的IoT战略，IoT无疑是未来的趋势，小米当前所处的时间点也与腾讯、阿里崛起的移动互联网时代不同，有数据显示小米已经是最大的IoT设备商，如何把握IoT机遇，扩大IoT变现能力将考验小米的智慧。

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