小米马上要上市了，但它怎么估值还是一个问题[多图]

原本很多人预计小米会像大多数公司一样，先上市、再发存托凭证，这样上市后港交所投资者给出的市场价值决定 CDR 价格。

但小米选择未有先例的内地 CDR + 港股 IPO 同步发行，使得其估值、CDR 定价、港股与 CDR 价差等问题都悬而未决。

根据部分媒体的报道，小米很可能以股份 5-7%的比例发行 CDR，融资 50 亿美元。以美元兑人民币汇率 1:6.4 计算，50 亿美元折合 320 亿元人民币，如果 CDR 对应发行股份比例为 5%，则小米整体估值在 6400 亿元左右；如果发行比例为 7%，那么估值约为 4500 亿人民币。

但近日一些机构也给出了小米的估值范围，差异并不小：高盛给出的估值范围是 700 - 860 亿美元；中信给出的是 800 - 900 亿美元； 摩根史丹利预计在 652 - 848 亿美元。2017 年市盈率超过 100 倍，2019 年市盈率范围为 26 - 32 倍。

这些机构的估值其实基本就是套惯例、套公式。一般来说，500 亿美元市值以上互联网公司的 3 年后的市盈率就是给到 26 倍，按照这样算，小米 2017、2018、2019 年利润的平均增速约 80%（小米 2017 相比 2016 净利润增长 182%）；而国内上市的互联网公司由于有一定稀缺性，3 年后市盈率一般给到 32 倍，就是对应着小米的 900 亿美元估值上限。

但 700 亿与 900 亿的估值差距，以及对比苹果 15 倍左右的低市盈率所引起的争议，显示出目前市场对小米业务的理解与预期有不小分歧。

根据小米的招股书，它的模式是“手机＋物联网硬件+互联网服务”，首先向用户销售高性价比的手机，然后销售物联网硬件如手环、扫地机器人等，再提供互联网服务。2015、2016、2017、2018 年 1 - 3 月小米的真实净利润为 -22.48 亿元、2.33 亿元、39.45 亿元和 10.38 亿元。

在今年第一季度，小米手机销售 232 亿元，占总营收的 67.53%；物联网产品销售 76.96 亿元，占总营收的 22.37%；互联网服务收入 32.31 亿元，占总营收的 9.39%。

其中，售价 1300 元以下的中低端红米系列贡献了 80% 的营收，而低价手机是很难赚钱的，因此小米在手机业务上的毛利率只有 8.49%，与苹果的 38.37%、三星的 46% 相差悬殊。

但高性价比也可以被解释成是小米的一种护城河，为它带来了大量的用户。这让小米成为 2018 年以来国内市场占有率唯一还在高速增长的手机厂商：一季度手机出货量 13.2 万台，同比增长了 41.8%；同期，苹果卖出 9.8 万台，只增长了 2.5%；华为卖出 21.2 万台，只增长了 1.9%；OPPO、VIVO 都有明显的下滑。

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